SpaceX招股书揭秘：Starlink是印钞机，xAI是吞金兽，马斯克用卫星养AI
2026年5月20日，Space Exploration Technologies Corp.向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1招股说明书，股票代码SPCX，计划在纳斯达克挂牌交易。
这份长达280页的文件，是这家24年来一直拒绝上市的私人公司，第一次将自己的财务全貌呈现在公众面前。
按目前报道的1.75万亿美元目标估值，SpaceX将超越沙特阿美2019年的1.7万亿美元，成为人类历史上规模最大的股票发行之一。
核心摘要
🗒 标签: #SpaceX #xAI #Starlink #IPO
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Starlink是核心现金牛，2025年营收114亿美元，EBITDA利润率63%，用户突破1030万。但xAI并购拖累严重，2025年亏损64亿美元，2026年Q1资本支出77亿美元中76%流向AI。
2026年5月20日，Space Exploration Technologies Corp.向美国证券交易委员会（SEC）提交了S-1招股说明书，股票代码SPCX，计划在纳斯达克挂牌交易。
这份长达280页的文件，是这家24年来一直拒绝上市的私人公司，第一次将自己的财务全貌呈现在公众面前。
按目前报道的1.75万亿美元目标估值，SpaceX将超越沙特阿美2019年的1.7万亿美元，成为人类历史上规模最大的股票发行之一。
核心摘要
1. Starlink 是真正的现金牛。
2025年Connectivity板块（Starlink为主）营收113.9亿美元，同比增长50%；经营利润44.2亿美元，利润率高达39%；分部Adjusted EBITDA达71.7亿美元，EBITDA利润率63%。截至2026年3月，全球用户数突破1030万，覆盖164个国家。
2. xAI是最大的不确定性。
2026年2月并入SpaceX的xAI，2025年全年经营亏损63.6亿美元，占公司整体亏损的绝大部分；2026年Q1单季资本支出77亿美元（同比三倍），年化消耗超过300亿美元。
3. 财务结构高度失衡。
2025年公司合并净亏损49.4亿美元，2026年Q1净亏损42.8亿美元，季度亏损几乎等于去年全年水平。Anthropic签署了每月12.5亿美元（约400亿美元总值）的算力采购协议，但该合同任一方可提前90天取消。
4. 马斯克拥有绝对控制权。
通过B类股（每股10票），马斯克在IPO完成后仍将掌握85.1%的合并投票权，公司被认定为受控公司（Controlled Company），豁免Nasdaq部分治理要求，散户投资者实质上无法影响公司决策。
5. Space板块面临战略转型阵痛。
发射业务2025年全球质量入轨份额超80%，但Starship研发支出已累计超过150亿美元。2025年Space板块经营亏损6.6亿美元，研发支出30亿，均大幅高于上年。Starship预计2026年下半年商业化首飞，是公司三大业务下一阶段扩张的基础设施核心。
6. 估值争议显著。
1.75万亿美元目标估值对应2025年营收约9.4倍市销率，知名估值学者达摩达兰（Damodaran）折现现金流分析得出约1.22万亿估值，低于IPO价约30%。但市场热情高涨，本次IPO有望成为美股历史上规模最大的IPO。
SpaceX正推进IPO计划，拟募资规模将远超300亿美元，有望成为史上最大的上市规模。
12月9日，据《彭博社》报道，马斯克旗下SpaceX计划最早于2026年中后期上市，融资将远超300亿美元。报道援引知情人士透露，公司目标估值约1.5万亿美元。
若SpaceX按计划出售5%股份，募资规模将达到约400亿美元，远超沙特阿美记录。2019年沙特阿美募资290亿美元，成为全球最大IPO。值得注意的是，沙特阿美当时仅出售了1.5%的股权，远低于大多数上市公司的流通比例。
消息传出后，其他太空公司股价周二走高。已同意向SpaceX出售频谱许可的EchoStar盘中一度上涨12%，随后回落收涨约6%。太空运输公司Rocket Lab涨3.6%。
据一位人士透露，预计该公司在 2025 年的收入大约会达到 150 亿美元，到 2026 年则会增加到 220 亿到 240 亿美元，其中大部分销售都来自 Starlink。
SpaceX预计将使用部分IPO募资用于开发天基数据中心，包括购买运行所需的芯片。不过报道指出上市时间可能因市场状况等因素调整，有可能推迟至2027年。
